“出行链”疫后恢复，物流/航运板块分化

1Q23“出行链”恢复，其中，航空/机场快速回暖，航司盈利环比有望明显改善，机场亏损有望显著收窄；公路/铁路客流恢复凸显，高速/高铁个股盈利拐点或显现。快递/供应链物流盈利有望稳健增长，但跨境物流受外需影响短期承压。航运子板块中油运盈利同比有望大幅增长；集运/干散预计同比下滑。个股推荐：中国国航A+H、南方航空A+H、中远海能A+H、招商轮船、太平洋航运、京沪高铁、招商公路、顺丰控股、中通快递、圆通速递。

(相关资料图)

航空机场：逐步进入恢复周期，盈利环比有望明显改善

1Q23民航运营前低后高，整体呈现快速恢复趋势。根据公司公告，1-2月A股主要上市航司（国航/东航/南航/春秋/吉祥）整体供需分别恢复至19年同期75%/66%（4Q22为32%/26%），客座率73.6%，相比4Q22提升8.1pct。另外根据飞常准数据，3月我国航司整体客运航班进一步恢复至19年同期88%。我们认为航司盈利有望在1Q23环比明显改善，其中具备更快恢复节奏的中小航司，或将在1Q23扭亏。机场方面，流量同样快速回暖，浦东/白云/深圳机场1-2月旅客吞吐量分别恢复至19年同期50%/73%/84%（4Q22为23%/22%/40%），我们认为机场亏损额有望在1Q23环比收窄。

快递物流：快递/供应链增速稳健，跨境物流短期盈利承压下行

根据国家邮政局数据，1-2月，全国快递件量同比+4.6%，件均价同比/环比+1.1/+1.4%，件均价稳定上行。据交通部数据，1Q23全国快递揽收/派送件量估算同比+16.6%/+19.9%，件量呈现修复态势。1-2月申通/韵达/圆通/顺丰件量同比+18.9/-12.8/+16.7/+12.8%,件均价同比-2.5/+6.8/-2.9/-2.6%，环比-3.9/-1.7/-4.4/+2.3%。快递企业经营数据分化，主因在当前市场环境中，企业对保量或保价的取舍不同。我们预计快递公司1Q23盈利增幅为4%-27%。供应链物流盈利增长稳健，我们预计1Q23盈利增速保持在20%-59%。跨境物流因海外经济疲软而需求端承压，我们预计1Q23盈利增速在-56%到-17%之间。

航运港口：1Q23油运盈利同比大幅增长，集运/干散同比下滑

1Q23：1）原油运价BDTI指数均值同比增长51.3%，其中VLCC运价同比大幅扭亏为盈；2）集装箱运价SCFI均值同比下滑80.0%；3）干散BDI指数均值同比下滑50.5%；4）1-2月港口累计吞吐量同比增长2.6%，其中集装箱吞吐量同比增长1.2%。整体，我们预计1Q23油运/港口个股盈利同比增长；集运/干散同比下滑。展望二季度，受益于中国疫后复苏，我们预计油运/港口盈利同比和环比将进一步增长；干散因上年同期高基数，盈利同比下滑，但环比增长；集运受益于欧洲/东南亚市场需求回升，自3月以来运价止跌反弹。但考虑23年长协运价同比大幅下滑，我们预计2Q23盈利同比/环比下滑。

公路铁路：高速与高铁盈利拐点或显现；货运铁路较为平淡

1Q23高速公路与铁路客流快速恢复。1-2月全国高速公路客车流量同比增长6%（交通部规划院）；从百度迁徙等前瞻指标观察，3月客车流量或延续恢复趋势。受到经济恢复进程影响，1-2月高速公路货车流量不及去年同期。考虑1-2月客车收入占比高，叠加3月低基数，我们预计1Q公路盈利同比大幅增长。1Q23国铁客运量同比增长66%，恢复到2019年同期的90%（中国经营报）。我们预计1Q23京沪高铁将扭亏为盈。受火电发电量下降与进口煤增多影响，铁路煤炭运输供需有所恶化。1-3月大秦铁路货运量同比仅增长0.6%。我们认为货运铁路1Q23盈利表现或较为平淡。

风险提示：

经济低迷，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。

（来源：华泰证券）

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