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观点

我们认为AI+是重要产业趋势，但短期内或会有局部调整。

AI+行情到目前为止，已经过多轮逻辑演绎，经历5 月回调后，6 月AI+行情热度又重新回升。此次反弹基于的预期与2-3 月相似，即经济慢复苏和政策缓出台。现阶段，各项经济指标显示，经济复苏还在缓慢进行时。6 月16 日国常会表示会有政策发力，现实进程是政策尚在落实过程中，市场对政策的博弈并没有形成明显预期差。

此轮行情有一个明显的外部因素，即A 股AI 行情与美股AI 行情共振。

我们观察纳斯达克指数从年初已经涨30%，主要贡献仅为个股，AI 牛铸就了本轮美股亮眼表现。英伟达5 月末宣布生成式AI 引擎超级芯片已投入量产，此后A 股AI 情绪受到英伟达以及美股走势牵引。即便美股华尔街多数分析由空转多，但：

美国最核心的通胀问题，可能会成为美股AI 行情和美国股票市场行情的减速带。原本市场预计美联储会确定6 月是最后一次加息，然而最新的消息显示美联储可能还会加息两次，并维持2%的通胀目标不变。这意味着高利率会进一步持续，同时市场预计今年不会降息。我们观察2000 年美国互联网泡沫，美联储加息见顶，也意味着纳斯达克指数下跌。历史是否会重演？目前不知道，眼前：1）半导体公司能否在持续高成本下保证业绩良好是个疑问。2）也基于高利率，我们观察到资金最近正在流出美国股市，似乎不再恋战。3）美国制造业PMI 连续两个月下降，且低于荣枯线，一定程度上影响了市场对美国经济预期的判断。

从资金在A 股流动情况来看，或会有进一步调整。尽管近期A 股整体成交金额有所回升，增量资金有一定进场，但可能会受到外资情绪扰动。

我们观察：1）北上资金近期有回撤波动；2）EPFR 数据显示AI+相关行业不论美国股市还是中国股市都有所回撤。此外，或多或少要关注日历效应。端午节后A 股在历史上往往走势偏弱，和资金的季节性波动有关。一般在6 月下旬，月底、二季度末、半年末三者叠加，资金面趋紧会给股市带来压力。我们观测自2010 年大盘（沪深300）涨跌情况，进一步发现，若端午节后五个交易日位于六月下半月，则上涨的概率仅为1/7。

我们对AI+长期产业趋势保持乐观，但我们提示现阶段可能会出现调整的风险，相对看好中报会有业绩表现的AI 股。

风险提示：美联储加息节奏变化，地缘政治风险，历史经验不代表未来，第三方数据或有误差。

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